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光大證券:安井食品買入評級

發布時間:2020-04-17

Q4增長提速,新品表現亮眼:2019營收52.67億元/+23.66%,歸母凈利3.73億元/+38.14%,扣非凈利3.35億/+38.1%,eps1.67元,符合業績快報。分季度看,2019Q4營收17.73億元/+34.49%,歸母凈利1.35億元/+83.12%。Q4增長提速主要因1)春季提前導致經銷商12月提前備貨。2)漲價因素,整體貢獻3%左右。3)大單品放量,新品表現亮眼,原有次新品蛋餃等產品保持高增長,鎖鮮裝全渠道投放表現亮眼。4)增值稅率變化。

全年毛利率為25.48%/-0.75pct,Q4毛利率有所提升(+0.81pct)因1)新產品毛利率較高,銷售占比提升致整體毛利率提升。2)整體提價帶動毛利率上漲。銷售費用率12.28%/-1.15pct,主要因規模效應下整體費用率降低;管理費用率2.9%/+0.1pct,主要因確認股權激勵費用;財務費用率0.14%/-0.24pct,系可轉換公司債券利息減少、利息收入增加所致。

各產品端保持高增長,電商渠道快速布局:分渠道來看19年1)經銷商收入45.29億/+24.3% ;2)商超收入5.86億/+14.19% ;3)特通渠道收入1.21億/+26%;4)電商渠道2019年大力拓展,京東直營店銷量快速增長,電商渠道收入3132萬/+330%。

分產品來看,面米制品收入13.88億元/+26.35%,Q4收入3.18億元/+33.8%;魚糜制品營收20.04億元/+24.85%,Q4收入5.05億元/+38.9%;菜肴制品收入為5.46億元/+38.13%,Q4收入1.26億元/+48.2%;肉制品收入為13.2億元/+10.48%,Q4收入3.70億元/+24.34%。

BC雙輪驅動,看好龍頭公司長期競爭優勢:公司順應市場變化,采取渠道“BC 兼顧、雙輪驅動”策略,2019年新增經銷商130家,未來仍將加大經銷商開發力度,產品上繼續加強新品與次新品尤其速凍米面推廣,經營繼續采取“全渠道、全區域、大單品”的經營策略,三大單品(霞迷餃、撒尿肉丸、千頁豆腐)預計仍將保持高占比

未來優勢渠道餐飲逐漸回暖,行業集中度提升,疊加公司今年產能持續釋放,看好公司在速凍行業地位進一步提升帶來的高成長以及龍頭溢價。

短期擾動無礙長期優勢,繼續看好公司未來

未來公司龍頭效應疊加產能釋放帶來的長期效益,綜合考慮股本變化與預期,我們略下調20年EPS為1.74元,維持21年EPS2.51元,新增22年EPS為2.95元,維持“買入”評級。

風險提示:食品安全,成本上漲,疫情結束不及預期。

(文章來源:光大證券)

來源:光大證券
作者:謝寧鈴 李澤楠